西元2008年,由美國本土興起之次級房貸風暴,造成全球金融海嘯,至今景氣尚未有明顯復甦的跡象,導致各國尚未自經濟恐慌中脫身而苦不堪言。自20089月雷曼兄弟破產起,AIG被美國政府緊急接管,美林證券被美國銀行併購,接著全球陷入金融海嘯,歐洲各大銀行也發生危機,冰島政府瀕臨破產,各國股市重挫,全球無一倖免,其廣度和深度前所未見,恐非本文能夠詳述。故筆者將側重於美國次級房貸(sub-prime mortgage)一事,簡介其梗概,以及對全球經濟的影響為本文主軸。

一、背景與經過(成因)

(一)定義「次級房貸」與有關名詞:

  「次級房貸」之定義,係指抵押貸款市場中的次優等抵押貸款,與一般房貸最大的不同在於借貸之人多屬信用紀錄不良、沒有所得證明、還款能力較弱的購屋者,或是針對無法透過正常管道取得貸款的人所推出的一種房貸業務,其計息方式多採用浮動利率且利率水準也較一般抵押貸款高出2%3%[1]而這樣子的定義或許仍未臻精確,次級房貸的本質為「第二順位抵押權房屋貸款」,亦即台灣俗話之「二胎房貸」[2],事實上許多次級房貸不一定信用評等比較差,但因為法律上所謂的第二順位抵押權,所以在法律上債權受清償的可能性較低,所以提供借款機會的銀行,應先謹慎考慮這個問題的嚴重性。

  我國民法物權編第865條規定:「不動產所有人,因擔保數債權,就同一不動產,設定數抵押權者,其次序依登記之先後定之。」此即有明之「先後定序原則」[3],銀行為了避免虧錢,遂有「抵押債權證券化」之類的措施,在「以債養債」的遊戲裡,終於釀成了全球性的金融海嘯。

  所謂「抵押債權證券化」,須先探討其成因。當我們手中沒有現金,又需要一筆很大的款項來購買房屋時,我們必須向銀行來借錢。而銀行會依不動產價格之貸款比例借錢的原因,除了銀行認為你會還錢之外,你還願意支付利息與手續費。而銀行主要的獲利來源便是利息費用與手續費。這筆龐大的借款金額借給貸款人之後,必需由借錢的人按月來支付本金與利息,到最後(也許十五年或二十年後)才完成此借貸的權利與義務,因此這筆款項的流動性很低。除此,市場上的利率變動很大,將隨著整個國際景氣循環而跟著變動,因而提高了金融機構貸款給借款人的管理成本,有可能在利率急遽的變動下導致金融機構的虧損(之前設定的貸款利率低於銀行後來的資金成本)。甚至於,當債務人無法清償債務而宣告破產,而抵押品的市價又低於所借貸的金額時,銀行當然也就虧錢了。因此長期持有不動產抵押債權的金融機構面臨了流動性風險,利率風險,及違約風險。[4]

  為了減小以上持有長期不動產債權的風險,金融機構若能將具風險的不動產抵押債權重新包裝後,發行不動產抵押債權證券(mortgage-backed security, MBS)並售至資本市場,所取回的資金可再行作為其他用途,則可為金融機構提高資產流動性,降低流動性危險等。[5]

  債權證券化後所發行的證券通常會被劃分成不同的等級,等級越低,風險越大,收益率也就越高。所以當2002年後全球新興市場興起,同時這些國家在貨幣政策上也採取較寬鬆的態度,使得全球熱錢也跟這個些市場的景氣越發不可收拾,導致許多不明究理的投資標的也都會浮現,例如衍生性金融商品等都能證券化。[6]但當熱錢爭相砸向這些包裝過後的債權,反而使分散風險的理想付諸東流,取而代之者,則是少數人來承擔這些風險,賺錢的慾望讓這些買下次級房貸相關證券的投資機構自己不具備審核授信能力,也無從得知授信品質,卻要負擔錯誤授信的風險,顯然成了見錢眼開的傻瓜一個,也造成全球金融隨著傻瓜們而陪葬。

(二)美國次級房貸風暴之成因(經過):

1980年代開啟次級房貸業務,2000年起由於美國一再降息,伴隨著房價上漲、高收益產品需求大增且市場資金充裕,次級房貸市場再度興盛。2006年次級房貸總資產規模已達6,400億美元,相當於 2001年規模的5.3倍。在繁榮的盛景之下,為何會引發次級房貸危機,原因有下列四點[7]

1.低利率

2000年網路泡沫化後,美國以調降利率方式來挽救衰退的經濟,吸引個人貸款以購置房地產,然後美國經濟自2004年起復甦,並且開始調升利率,不到2年的時間,到2006年中利率已高達5.25%。不斷升息的動作造成借貸成本大幅提高,違約率也同步攀升,而次級房貸違約率攀升幅度明顯高於一般房貸。利率上升加上房地產景氣自2006年年中開始降溫,使得以房屋淨值為貸款基礎的貸款人加重還款壓力,房屋市值扣掉房屋貸款後的淨值變低。由於借款人很難把房子賣出,另一方面,即便賣出,房屋的價值可能下跌至不足以償還貸款金額,造成逾期還款及喪失抵押品贖回權(foreclosure)的情況增加。

2.核貸標準過於寬鬆

美國聯邦資金目標利率在2003625降至歷史最低的1%後,房貸業者為保持客戶流量而調降承貸標準,業務伸向不良記錄及低收入戶,甚至百分之百借貸。獨立房貸承銷掮客為了賺取更多佣金,便向無力付出房貸的人誘騙推銷,讓無固定收入及沒有收入來源的人在掮客協助下取得貸款資格。

3.房市趨緩

4.取消贖回權的效應

次級房貸有八成二是採用浮動利率計息,當利率走高即要開始償還本金的同時,借款人卻面臨還不出錢來的窘境,導致違約率增加。由於房貸戶無力償還貸款,導致借款銀行不得不採取取消贖回權的行動。

 

二、結果(美國次級房貸對全球金融造成的影響)

  次級房貸造成的影響無遠弗屆,本文限於篇幅,僅就全球化部份稍加整理。簡言之,次級房貸隨著美元利率的多次調息,加重了購房者的還貸負擔,使得很多次級抵押貸款市場的借款人都無法按期償還借款,購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。於是普通居民的信用降低,與房地產貸款有關債券的評估價格下跌。一旦抵押資產價值縮水,次級房屋信貸產品的價格也隨之大跌,直接影響歐美以及澳洲不少金融機構都出現財政危機,甚至面臨破產,牽動全球信貸出現收縮。[8]

  在南韓,儘管經濟繁榮、股市大漲,但最大的信用卡發行公司必須由政府出面挽救,因為違約繳款金額超出 10%。日本過去十年個人破產數攀升六倍,即使失業率仍然低得令人羨慕,而個人所得又相對的高。數百萬日本人還在從房地產泡沫化現象復原,泡沫在80 年代末期破滅,使他們的公寓貸款遠高於公寓價值。澳洲人正在考慮對房價實施價格限制,因為房地產價格飛漲,中產階級家庭根本無法住在工作所在城市的附近。在台灣,美國運通卡必須停止發行新卡兩個月,因為違約繳款的人數暴增。從不坐失良機的花旗集團則買下中國一家銀行價值五億美元的壞帳,看來連地球上最節儉的中國人也抵擋不住唾手可得的信用誘惑或陷阱。[9]

  

三、心得

  這波金融海嘯肇因於資本家的貪婪。誠如中興大學企管系林金賢教授在註4文的結語提到,只要借錢者不再借錢,或者是銀行的借貸策略能夠不要再借給那些無法還錢的人,也就是謹慎做好不動產鑑價以及借款人的信用評等,今日的風暴就不會發生。雖然還款無法償還多半是貸款人本身的因素,但銀行業為了業務競爭,竟然以客戶無法負擔的條件,向他們推銷這些被包裝過的債權,縱使在法律上尚站得住腳,但這樣子的銀行不顧社會責任,萬事以錢為尊,甚至為了業務拓展,過度誇張其產品的好處(如之前盛行的現金卡廣告),導致多少人民陷於其中而無法翻身,乃至於釀成全球經濟大蕭條,使黎民百姓苦哈哈過日;而這些「肥貓」,甚至還吃紅,這真是情何以堪!

  資本主義玩到底,政府還是無法袖手旁觀,但政府的籌碼卻是人民的納稅錢,這些金融海嘯的「肇事者」,應當羞愧。看來,除了要檢討盛行的資本主義產生了什麼問題外,還要多灌注多一點道德倫理來重振全球金融秩序,以免人性的貪婪,成為人類繁榮的絆腳石。



[1] 李晶晶,美國次級房貸對全球金融體系之影響,網址:http://www.erva.nl/loan-effect.htm(最後瀏覽日:9849

[2] 所謂「二胎房貸」,就是名下的不動產,已經設定第1順位的抵押貸款,也就是在購屋時申辦的房屋貸款,而且尚未還清,但因為又有資金周轉需求,就以這個不動產再向銀行申辦「二胎房貸」,設定為第2順位抵押,並且由銀行核定放貸額度。參見網址:http://www.libertytimes.com.tw/2005/new/aug/10/today-stock1.htm(最後瀏覽日:9849

[3] 舉例而言,某甲有塊地價值5千萬台幣,拿去抵押1千萬債權,後來又跟另一家A銀行借了2千萬。假如甲無法履行債務,那這塊地拍賣後假設賣到4千萬台幣,則第一順位抵押權人可以先拿走1千萬元,之後第二順位債權人,也就是A銀行可以再拿回2千萬元;剩下的1千萬元就還是屬於甲所有;但假如A銀行在放貸時對抵押物的價值評估錯誤,或嗣後景氣盪到谷底,該地只拍賣得12百萬元,則第一順位抵押權人還是可以拿走1千萬元,但A銀行就只能拿到2百萬元。詳見張文毓,次級房貸風暴的一點看法:熱錢、法律與實質利率,2007819,網址:http://yuyulaw.info/?p=37(最後瀏覽日:9849

[4] 林金賢,淺談次級房貸,暨大電子雜誌第50期,網址:http://beaver.dlc.ncnu.edu.tw/projects/emag/article/200805/淺談次級房貸.pdf(最後瀏覽日:9849

[5] 參註4文。

[6] 參註3文。

[7] 參註1文。

[8] 參註4文。

[9] 參註4文。

創作者介紹
創作者 den1125b 的頭像
den1125b

悠然芝南山

den1125b 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣()